巴西：天氣隱患埋雷新榨季

　　巴西中南部主產(chǎn)區12月下半月天氣偏干，降水量跟五年均值相比減少超過(guò)50%，許多糖廠(chǎng)仍在趁榨季結束前盡可能多地生產(chǎn)，到12月底的未收榨糖廠(chǎng)高達100家，是去年同期的一倍。23/24榨季截至1月1日該地區累計壓榨甘蔗6.44億噸，同比增加18.76%，累計產(chǎn)糖4205.3萬(wàn)噸，同比增加25.43%。如果天氣不出現重大意外影響生產(chǎn)的情況下，預計本榨季中南部最終糖產(chǎn)量應在4230-4250萬(wàn)噸，同比大增25%左右，刷新歷史記錄。

　　巴西23/24榨季產(chǎn)量已經(jīng)幾乎沒(méi)有懸念，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉向4月開(kāi)始的24/25榨季前景。目前市場(chǎng)對24/25榨季的糖產(chǎn)量預估與本榨季相差不遠，在4200萬(wàn)噸上下。不過(guò)需要注意的是，12月下旬的100余家糖廠(chǎng)壓榨量較低，僅為487.2萬(wàn)噸，猜測甘蔗供應量已經(jīng)出現緊張，原本市場(chǎng)預計本榨季將有超過(guò)3000萬(wàn)噸甘蔗要留到下榨季砍收，最終可能不會(huì )有這個(gè)需要。此外從11月巴西的傳統雨季開(kāi)始以來(lái)，中南部主產(chǎn)區的降水量就偏低于長(cháng)期均值，12月降水偏離均值的情況進(jìn)一步加重，如果1-2月的降水得不到很好恢復，估產(chǎn)有下修的幾率。

　　12月份巴西去庫存進(jìn)度加快，但由于期間產(chǎn)量較大，庫存仍然達到歷史同期最高，截至12月底巴西中南部糖及糖蜜工業(yè)庫存為1318萬(wàn)噸，同比大增53%。

　　12月港口降水低于往年同期，利于發(fā)運，巴西糖出口如預期“爆表”，達到創(chuàng )歷史同期385.35萬(wàn)噸，同比大增75%。2023/24榨季4-12月巴西累計出口糖2694.44萬(wàn)噸，同比增加10.92%。在天氣和物流允許的情況下，預計巴西本榨季總出口供應在3300萬(wàn)噸左右，1季度巴西糖廠(chǎng)歇榨的這幾個(gè)月巴西的出口供應或繼續施壓國際糖價(jià)。

　　印度：乙醇政策伺機而動(dòng)

　　印度12月生產(chǎn)提速，截至2023年12月31日，該國511家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，同比減少3家，已壓榨甘蔗1.22264億噸，去年同期為1.32055億噸，產(chǎn)糖1121萬(wàn)噸，去年同期為1213.5萬(wàn)噸。平均產(chǎn)糖率達到9.17%，與上榨季同期的9.19%幾乎持平。其中北方邦的產(chǎn)量比去年同期高出近40萬(wàn)噸，而另一主產(chǎn)邦馬哈拉施特拉邦產(chǎn)量由于受到降水偏多影響落后約80 - 90萬(wàn)噸。

　　印度糖廠(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入生產(chǎn)高峰期，密切關(guān)注生產(chǎn)進(jìn)度，鑒于印度政策變動(dòng)的靈活性以及該國實(shí)現2025年乙醇汽油摻混比例目標的迫切性，在糖產(chǎn)量超出預期的情況下政策或有調整空間。在目前印度對乙醇分流量限制為170萬(wàn)噸的基礎上，市場(chǎng)對23/24榨季產(chǎn)糖量預估在3050-3150萬(wàn)噸，印度糖和生物能源制造商協(xié)會(huì )（ISMA）最近一次估產(chǎn)為3050萬(wàn)噸，在這個(gè)產(chǎn)量水平上不太可能增加乙醇分流量，關(guān)注1月下旬印度糖和生物能源制造商協(xié)會(huì )（ISMA）發(fā)布的最新估產(chǎn)，預計乙醇政策將跟隨ISMA的估產(chǎn)而動(dòng)。貿易流方面，印度明年1季度前有過(guò)剩糖出口又或者進(jìn)口糖的可能性微乎其微，其產(chǎn)量變化對貿易流供應不會(huì )產(chǎn)生影響。

　　泰國

　　泰國本榨季截至1月9日57家糖廠(chǎng)全部開(kāi)榨完畢，甘蔗壓榨進(jìn)度日益提速，已累計壓榨甘蔗2274萬(wàn)噸，同比減少9.3%；但累計產(chǎn)糖量同比減少約20%，僅為203萬(wàn)噸，產(chǎn)量下降除了開(kāi)榨較晚的原因外，產(chǎn)糖率明顯下滑引發(fā)憂(yōu)慮，截至1月9日產(chǎn)糖率僅為8.93%，去年同期為10.14%。市場(chǎng)預計泰國本榨季糖產(chǎn)量在850-950萬(wàn)噸之間，估計產(chǎn)糖率的持續不及預期可能導致后期估產(chǎn)下調。

　　2023年11月泰國出口糖27.64萬(wàn)噸，同比減少20.61%；23/24榨季的前兩個(gè)月泰國僅出口糖57萬(wàn)噸，同比減少17.21%，為近12個(gè)榨季最低水平。雖然泰國本榨季開(kāi)榨時(shí)間較晚，但日榨量相比往年較高，加上12月份國際糖價(jià)下跌吸引需求增加，12月出口量預計將出現較大增量。預計本榨季出口量在450-550萬(wàn)噸，較上榨季減少250-350萬(wàn)噸。

　　后期展望

　　隨著(zhù)巴西糖產(chǎn)量創(chuàng )歷史新高，1季度出口量預計維持強勁，原糖3/5合約價(jià)差的迅速縮小也顯示短期的供應緊張緩解，全球貿易流供應有望由去年4季度的近百萬(wàn)噸缺口轉為平衡狀態(tài)。由于印度在1季度結束前出口糖的可能性極小，國際市場(chǎng)對巴西糖依賴(lài)度進(jìn)一步增加。因此1季度巴西的天氣及谷物出口競爭對發(fā)運的影響將直接決定貿易流的供應情況。

　　在巴西供應增加的持續壓力下，最近一個(gè)月原糖基金凈持倉狂減9萬(wàn)余手，截至1月2日僅剩74825手，創(chuàng )近14個(gè)月最低水平。近期原糖3月合約價(jià)格在20美分/磅附近支撐加強，反應市場(chǎng)對巴西23/24榨季大增產(chǎn)及印度乙醇生產(chǎn)限制的利空題材基本交易完畢，但展望后市，基本面仍需要提供新的利多題材來(lái)刺激基金多頭重新入場(chǎng)，獲得進(jìn)一步上漲動(dòng)力。

　　短期而言巴西的少雨天氣將促進(jìn)出口供應增加，長(cháng)期來(lái)看，天氣預報顯示巴西今年1-2月份的降水量或繼續低于同期正常水平，長(cháng)時(shí)間的少雨天氣或影響拔節期的甘蔗生長(cháng)及糖廠(chǎng)的開(kāi)榨時(shí)間。北半球方面，印度部分主產(chǎn)邦希望叫停乙醇生產(chǎn)限制，不排除印度在上半年觀(guān)測到食糖供應平衡的情況下重新轉向乙醇生產(chǎn)，食糖增產(chǎn)的空間有限，市場(chǎng)仍然需要泰國供應的補充，目前看印度（乙醇政策變動(dòng)）和泰國（產(chǎn)糖率不及預期）的估產(chǎn)都有下調空間。綜合來(lái)看原糖在前期觸及的20美分支撐強勁，后期巴西天氣風(fēng)險、印度政策變數有多頭的炒作空間，但價(jià)格的反彈空間取決于上述因素對基本面供應的實(shí)質(zhì)影響程度。