巴西

　　巴西中南部主產(chǎn)區4月天氣干燥，生產(chǎn)進(jìn)度與往年同期相比較快，亦略微高出市場(chǎng)預期。此外，期間的甘蔗制糖比例達到48.37%的歷史同期最高水平，上榨季同期為43.53%。因此下半月的甘蔗壓榨量與糖產(chǎn)量均同比大增，甘蔗壓榨量為3457.5萬(wàn)噸，同比增加61.3%；產(chǎn)糖184.3萬(wàn)噸，同比增加84.25%，亦是歷史同期第二高產(chǎn)。4月下半月中南部地區44家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，24/25榨季累計已有217家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，同比增加5家，預計5月上半月將有31家糖廠(chǎng)開(kāi)榨。

　　據不完全統計，目前市場(chǎng)對巴西中南部24/25榨季糖產(chǎn)量預估區間仍存在較大分歧，在4150-4370萬(wàn)噸，增產(chǎn)與減產(chǎn)的觀(guān)點(diǎn)交織，若最終產(chǎn)量高于4200萬(wàn)噸，今年的市場(chǎng)供應仍將充足。但目前巴西中南部仍處在開(kāi)榨初期，后期糖產(chǎn)量變數仍然較大，由于干旱、炎熱的天氣，巴西一些甘蔗產(chǎn)區的土壤水分迅速下降，壓榨后半段的產(chǎn)量可能出現問(wèn)題。

　　4月下半月中南部乙醇產(chǎn)量同比增加51.85%，至15.15億升，在近期原糖價(jià)格急速下跌之后，含水乙醇折算糖價(jià)仍維持在14美分/磅左右，糖醇價(jià)差雖縮小至4-5美分，但產(chǎn)糖收益仍然相對較大，預計糖廠(chǎng)仍?xún)A向于維持高制糖比例。2024年4月巴西乙醇銷(xiāo)量為28.5億升，同比增長(cháng)35.75%。其中國內市場(chǎng)銷(xiāo)售的含水乙醇創(chuàng )2020年10月以來(lái)的最高水平，在加油站含水乙醇相對汽油更具競爭力，醇油比價(jià)為65.4%，對乙醇需求有所支撐。關(guān)注巴西國家石油公司（Petrobras）更換主席后是否將汽油價(jià)格政策進(jìn)行調整。

　　印度

　　印度截至2024年4月30日印度累計壓榨甘蔗3.12975億噸，產(chǎn)糖3159萬(wàn)噸。本榨季開(kāi)榨的534家糖廠(chǎng)中511家已收榨，同比增加43家。雖然本榨季截止目前的甘蔗壓榨量同比略，但平均產(chǎn)糖率為10.09%，高于上榨季的9.84%。除馬哈拉施特拉邦和北方邦外，其他邦的糖廠(chǎng)都已結束運營(yíng)。市場(chǎng)對于本榨季的估產(chǎn)基本上調至3200萬(wàn)噸以上，減產(chǎn)幅度小于之前預期。市場(chǎng)繼續關(guān)注印度大選之后食糖出口政策的變動(dòng)，但大多預計直至下榨季的出口可能性都較小。

　　近期印度部分主產(chǎn)區經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的高溫及干旱，卡納塔克邦南部?jì)汝懞吞┟谞柤{德邦部分地區的降雨量低于正常水平，馬哈拉施特拉邦的氣溫連續三周飆升至42攝氏度以上，并創(chuàng )下42.6攝氏度的高溫新紀錄。馬哈拉施特拉邦、北方邦、卡納塔克邦幾個(gè)最大甘蔗產(chǎn)區水庫水位亦同比下降，引發(fā)市場(chǎng)對灌溉用水的擔憂(yōu)。部分機構認為目前的干旱情況已經(jīng)對24/25榨季甘蔗產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，對下榨季的糖產(chǎn)量預估僅在2800-2900萬(wàn)噸，為19/20榨季以來(lái)的最低水平。

　　不過(guò)，今年6-9月的季風(fēng)降水情況仍將很大程度影響24/25榨季的產(chǎn)量前景，印度國家氣象局最新預計季風(fēng)降雨預計將在5月31日到達西南部喀拉拉邦，去年到達的日期為6月8日，由于厄爾尼諾逐漸轉為拉尼娜現象，印度氣象辦公室預計今年的季風(fēng)降雨量有望達到長(cháng)期平均水平的106%。

　　泰國

　　泰國2023/24榨季開(kāi)榨的57家糖廠(chǎng)于4月17日全部收榨，本榨季共計壓榨甘蔗8216.67萬(wàn)噸，同比減少12.48%；產(chǎn)糖877.26萬(wàn)噸，同比下降20.25%。平均產(chǎn)糖率為10.68%，去年為11.78%。導致產(chǎn)量同比下降的主要原因是干旱以及生產(chǎn)成本不斷上升。

　　市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉向24/25榨季前景。由于本榨季蔗價(jià)上漲促使農民由木薯改種甘蔗，市場(chǎng)預計24/25榨季泰國甘蔗產(chǎn)量有望同比增加近2000萬(wàn)噸，達到1億噸以上，糖產(chǎn)量有望提高至950-1050萬(wàn)噸，同比增加70-170萬(wàn)噸。

　　不過(guò)近期泰國出現極端天氣，令產(chǎn)量前景蒙陰，4月份開(kāi)始泰國多個(gè)省份出現創(chuàng )紀錄高溫及少雨天氣，今年1月至5月5日幾個(gè)主產(chǎn)區的加權平均累積降雨量同比下降50%，平均氣溫比往年同期的正常氣溫高出4.5攝氏度。泰國甘蔗正處于分蘗期，對依靠降雨灌溉的泰國甘蔗來(lái)說(shuō)，降雨偏少可能導致宿根枯死、單產(chǎn)降低，據說(shuō)中部和北部部分產(chǎn)區甘蔗已受到影響。關(guān)注5月份泰國天氣能夠改善，特別是如果發(fā)生拉尼娜時(shí)間，夏季的幾個(gè)月降水有望高于正常水平。但若高溫和少雨天氣持續下去，24/25榨季估產(chǎn)將面臨下調。

　　后期展望

　　從全球供需局面來(lái)看，根據不完全統計，國際機構對于23/24榨季的預估分歧在100多萬(wàn)噸的缺口至400多萬(wàn)的過(guò)剩之間，不過(guò)較為一致的是看法是本榨季的全球庫存仍處于今年低位。目前大部分機構對于24/25榨季供需情況的初步預估為小幅過(guò)剩，但過(guò)剩情況低于23/24榨季。貿易流方面，結合機構預估，雖然巴西新榨季開(kāi)局強勁，預計2-3季度全球原糖貿易流供應仍然較今年1季度縮緊，將連續兩個(gè)季度出現20-30萬(wàn)噸的小幅缺口。

　　原糖主力合約自4月上旬跌破20-24.5美分/磅的震蕩區間后，19-20美分的狹小區間僅維持了一個(gè)月就再次被向下打破，目前價(jià)格處于近1年半的低位，下跌主要受到泰國榨季收尾產(chǎn)量高于預期以及巴西24/25榨季開(kāi)局強勁的打壓。

　　從持倉上看，近期的總持倉不到85萬(wàn)手，遠低于去年價(jià)格高位時(shí)接近甚至超過(guò)100萬(wàn)手的水平。從持倉結構看，4月中旬以來(lái)投機凈持倉的占比已經(jīng)下滑至不到10%，目前在約3.5%的4年低位，基金對原糖期貨的投資熱度大幅減退。投機凈持倉也在迅速減少，目前在2.8萬(wàn)手左右的21個(gè)月低位，主要因投機空單不斷增加。商業(yè)持倉方面，隨著(zhù)近一個(gè)多月價(jià)格的下跌，商業(yè)套保單大幅減少，而商業(yè)買(mǎi)盤(pán)增幅有限，商業(yè)凈空持倉跌至逾4年低位。

　　近期關(guān)注2-3季度印度和泰國天氣風(fēng)險發(fā)酵的可能性及原糖價(jià)格低位能否吸引市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)的支撐，預計下一關(guān)鍵支撐位在18美分/磅附近。從基本面上看，巴西中南部即將進(jìn)入壓榨高峰期，不出意外3季度結束前的產(chǎn)量將保持強勁，可能抑制基金的做多興趣，原糖反彈高度受限，除非巴西生產(chǎn)提前出現問(wèn)題。