巴西生產(chǎn)大局已定 一季度出口供應受限

　　巴西中南部10月下半月甘蔗入榨量及產(chǎn)糖量均同比下降超過(guò)20%，主要因糖廠(chǎng)收榨進(jìn)度快于去年以及降水增多影響。從本榨季截至11月1日的累計生產(chǎn)情況看，隨著(zhù)近兩個(gè)月糖廠(chǎng)的甘蔗壓榨量與糖產(chǎn)量迅速回落，與去年同期的差距從大幅增加演變成基本持平，累計已有38家糖廠(chǎng)收榨，同比增加12家，符合整個(gè)榨季減產(chǎn)預期的節奏。

　　從最新數據也能看到，甘蔗單產(chǎn)和制糖比例的驟降反應著(zhù)8月到9月的蔗田大火對甘蔗質(zhì)量的損害情況：9月份的甘蔗單產(chǎn)同比大降16.2%，至69.72噸/公頃，而9-10月的甘蔗制糖比例均不及48%，為近三個(gè)榨季最低。

　　鑒于11月份的天氣預報顯示主產(chǎn)區的降水量高于平均水平，預計糖廠(chǎng)因降雨損失的壓榨時(shí)長(cháng)將比之前幾個(gè)雙周顯著(zhù)增加，且收榨糖廠(chǎng)數將增加，近幾個(gè)月的生產(chǎn)數據或加速下降。除了降水因素外，甘蔗質(zhì)量受損以及乙醇消費的增加也促使糖廠(chǎng)提高了制乙醇的甘蔗比例，可能進(jìn)一步削減食糖產(chǎn)量。

　　綜合上述情況，預計中南部24/25榨季的最終糖產(chǎn)量約在3950-3960萬(wàn)噸，同比減少290-300萬(wàn)噸。市場(chǎng)對24/25榨季的估產(chǎn)已逐漸靠攏，分歧轉向這幾個(gè)月的降水對25/26榨季甘蔗產(chǎn)量的恢復情況，目前對下榨季的甘蔗估產(chǎn)區間在5.75-5.85億噸，同比減少3000-4000萬(wàn)噸。

　　巴西食糖出口連續五個(gè)月放量，10月出口糖約372.77萬(wàn)噸，同比增加30%。其中原糖出口338萬(wàn)噸，同比大增42%，另外出口精制糖34.9萬(wàn)噸，比上年下降30%。24/25榨季4-10月巴西累計出口糖約2329萬(wàn)噸，同比增加23%。10月巴西糖主要的出口目的地為印度尼西亞(42.3萬(wàn)噸)、印度(39.5萬(wàn)噸)、中國(39.4萬(wàn)噸)、埃及(24.6萬(wàn)噸)、伊拉克(22萬(wàn)噸)。

　　本榨季截至10月底巴西中南部地區工業(yè)庫存降至1001萬(wàn)噸，同比減少近550萬(wàn)噸，也是近6個(gè)榨季同期最低水平，其中高等級原糖庫存565萬(wàn)噸，同比減少400萬(wàn)噸?？紤]到產(chǎn)量預計減少約300萬(wàn)噸，預計現階段直至第一季度巴西出口供應將受限，高等級原糖的月均出口量或同比減半至約100萬(wàn)噸。

　　印度

        根據印度全國合作糖廠(chǎng)聯(lián)合會(huì )有限公司（NFCSF）發(fā)布的數據，本榨季截至2024年11月15日已有144家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，累計壓榨甘蔗907.4萬(wàn)噸，產(chǎn)糖71萬(wàn)噸糖。上榨季同時(shí)期已有264家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，壓榨甘蔗1625.6萬(wàn)噸，產(chǎn)糖量為127萬(wàn)噸。截至2024年11月15日平均產(chǎn)糖率為7.82%，上一季同期為7.81%。

目前為止印度開(kāi)榨糖廠(chǎng)家數落后及產(chǎn)量同比減少，主要因為馬邦的選舉把馬邦糖廠(chǎng)開(kāi)榨時(shí)間推遲到了11月15日之后，下半月的數據會(huì )比較關(guān)鍵。值得注意的是NFCSF公布的糖估產(chǎn)為2800萬(wàn)噸，處于現階段市場(chǎng)預估的低端，亦低于2850-2900萬(wàn)噸的消費需求，根據其預估，印度糖市將出現近8個(gè)榨季以來(lái)首次供不足需，需關(guān)注印政府是否再次出甘蔗乙醇產(chǎn)量限制政策的可能性。

　　預計新榨季的乙醇分流量可能回升至接近22/23榨季的水平，達到400-450萬(wàn)噸左右。不過(guò)鑒于印度仍處于開(kāi)榨初期，市場(chǎng)對估產(chǎn)的分歧仍然很大，且本榨季的甘蔗產(chǎn)量足夠供應超過(guò)市場(chǎng)消費量的食糖，且印度對甘蔗乙醇生產(chǎn)的調節也日益靈活，印度本榨季食糖產(chǎn)量即使同比下降，也不太可能出現超出預期的供應問(wèn)題。

　　泰國

　　泰國10月份北部和中部主產(chǎn)區的降雨量高于正常水平，而東北部的降雨量比正常水平下降約50%，但由于東北部的開(kāi)榨時(shí)間早于其他地區，干燥的天氣加上略高于平均的溫度預計對甘蔗有利。24/25榨季泰國糖廠(chǎng)預計在12月初開(kāi)榨，開(kāi)榨糖廠(chǎng)預計同比增加1家，達到58家，目前市場(chǎng)對2024-25榨季的甘蔗壓榨量預估在1億噸上下，糖產(chǎn)量預計接近1100萬(wàn)噸，同比增加25%。

　　根據海關(guān)數據，泰國23/24榨季共計出口糖416萬(wàn)噸，同比減少38%，整個(gè)榨季供應下降疊加其他主產(chǎn)國減產(chǎn)，也支撐泰國原糖現貨升水近幾個(gè)月維持在250-280個(gè)點(diǎn)的高位，泰國要補充巴西收榨后原糖供應減少的空缺至少需要等到1季度，預計現貨升水還將維持高位一段時(shí)間。

　　后期展望

　　24/25榨季自10月開(kāi)始至今，基本面預估基本未發(fā)生變化，但泰國、巴基斯坦、歐盟幾個(gè)增產(chǎn)前景良好的白糖主產(chǎn)國開(kāi)榨臨近，對ICE白糖期價(jià)構成壓力，3月原/白糖價(jià)差離加工廠(chǎng)盈利線(xiàn)相差超過(guò)30美元/噸，抑制加工廠(chǎng)的原糖采購需求，在北半球新糖未大規模上市前，需求問(wèn)題成為壓制價(jià)格上行的主要因素。

　　從季度貿易流上看，巴西近幾個(gè)月的大量出口導致后期庫存有限，即使近期白糖升水的走弱對于需求產(chǎn)生一定影響，1季度原糖市場(chǎng)大概率仍將出現百萬(wàn)噸級別的供應缺口。而白糖貿易流供應預計接近平衡狀態(tài)。價(jià)格方面，由于巴西降水擾亂生產(chǎn)、印度延遲開(kāi)榨，預計11月下旬各主產(chǎn)國的生產(chǎn)數據較為利多，而12月底之前北半球主產(chǎn)國的實(shí)質(zhì)供應亦有限，對原糖價(jià)格有支撐，但預計需求疲弱的問(wèn)題將導致主力合約在23美分/磅以上驅動(dòng)不足，近期關(guān)注泰國新榨季的開(kāi)榨進(jìn)度，印度食糖、乙醇政策變動(dòng)風(fēng)聲，以及巴西降水恢復對市場(chǎng)情緒的影響。