巴西

　　巴西中南部24/25榨季截至12月1日中南部累計壓榨甘蔗6.0294億噸，同比減少2.75%；累計產(chǎn)糖3936.1萬(wàn)噸，同比減少3.72%。雖然11月下半月收榨糖廠(chǎng)進(jìn)一步增加，且期間降水干擾較多，但壓榨量和糖產(chǎn)量仍高于市場(chǎng)預期。

　　從各項指標看，本榨季截至11月底甘蔗單產(chǎn)同比下降近11%，至78.36噸/公頃，但仍是至少最近八個(gè)榨季同期的第二高水平，僅次于上榨季；累計制糖比例為48.34%，較上榨季同期下降1個(gè)百分點(diǎn)；累計甘蔗ATR為141.72千克/噸，同比提高1%，反應前期長(cháng)時(shí)間的干旱及火災對甘蔗單產(chǎn)及制糖比例造成損害，但對產(chǎn)糖率有促進(jìn)作用。

　　總的來(lái)說(shuō)，從截至11月底的數據看，本榨季巴西糖廠(chǎng)的收榨時(shí)間比預期延后，部分原因是11月份的降水導致甘蔗未如期壓榨完，目前基本可以推斷最終甘蔗壓榨量超過(guò)6.1億噸，糖產(chǎn)量將接近甚至超出4000萬(wàn)噸，本榨季巴西產(chǎn)量的懸念已經(jīng)不大。

　　從24/25榨季尾聲產(chǎn)量超預期的情況看，巴西的甘蔗面積以及糖產(chǎn)能之前受到低估，加上10月份以來(lái)主產(chǎn)區降水改善，11月份降水更是達到最近6年同期最高水平，目前市場(chǎng)對25/26榨季的產(chǎn)量前景樂(lè )觀(guān)，甘蔗壓榨量及產(chǎn)糖量或與本榨季水平接近。

　　11月巴西糖出口較10月份有所放慢，同比減少6.9%，但仍保持在300萬(wàn)噸以上水平，為339.1萬(wàn)噸。2024/25榨季4-11月巴西已累計出口糖2668萬(wàn)噸，同比增加18.21%。

　　11月出口均價(jià)也同比下降 9.6%，至每噸 481.47 美元，但與上月相比，均價(jià)小幅上漲1.6%。

　　11月巴西食糖的主要出口目的地為：印度尼西亞（32.75萬(wàn)噸）；伊拉克（28.316萬(wàn)噸）；印度（26.978萬(wàn)噸）；尼日利亞（23.653萬(wàn)噸）；和加拿大（225080噸）。

　　隨著(zhù)歐盟和南方共同市場(chǎng)之間達成新協(xié)議，歐盟進(jìn)口糖的關(guān)稅將逐步降低，預計巴西的食糖需求將繼續增長(cháng)。

　　本榨季截至11月底巴西中南部地區工業(yè)糖庫存續降至897萬(wàn)噸，同比減少近650萬(wàn)噸，也是近6個(gè)榨季同期最低水平，其中高等級原糖庫存500萬(wàn)噸，同比減少490萬(wàn)噸。目前的的低庫存將制約巴西未來(lái)幾個(gè)月直至新榨季開(kāi)榨前的出口國供應，預12月至明年3月期間的月均出口上限將在150萬(wàn)噸，低于最近10個(gè)榨季同期的平均水平。而25/26榨季糖廠(chǎng)的開(kāi)榨時(shí)間將是影響貿易流供應的主要變數。

　　印度

　　根據印度全國合作糖廠(chǎng)聯(lián)合會(huì )有限公司（NFCSF）發(fā)布的數據，2024-25年度截至2024年12月15日全國472家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，同比減少29家，累計壓榨甘蔗7192.4萬(wàn)噸，同比減少15.5%，產(chǎn)糖608.5萬(wàn)噸，同比減少18%。 截至2024年12月15日，平均產(chǎn)糖率為8.46%，低于上榨季同期的8.72%。預計12月下旬產(chǎn)量的同比差距會(huì )進(jìn)一步縮小。

　　就消費量而言，印度10月至12月發(fā)放的銷(xiāo)售配額比去年同期減少了65萬(wàn)噸左右，或與經(jīng)濟放緩有所關(guān)聯(lián)，因此預計本年度的食糖消費增速放緩，消費量或為2900萬(wàn)噸，與23/24榨季的2890萬(wàn)噸幾乎持平。

　　考慮到本年度強勁的乙醇混合計劃，市場(chǎng)普遍預計凈糖產(chǎn)量將降至2800-2900萬(wàn)噸，但由于本榨季的結轉庫存超過(guò)800萬(wàn)噸，為約3.5個(gè)月的國內消費量，在印度國內以及國際糖價(jià)雙雙承壓下跌的情況下，仍不排除出口的可能性，但發(fā)生在明年2季度之前的可能性較小。

　　泰國

　　泰國本榨季于12月6日開(kāi)榨，較去年提早4天，截至12月15日37家糖廠(chǎng)開(kāi)榨，同比增加3家，已累計壓榨甘蔗447萬(wàn)噸，同比增加87%，累計產(chǎn)糖34.92萬(wàn)噸，同比增加142%。市場(chǎng)預計本年度泰國甘蔗產(chǎn)量將增至9800萬(wàn)噸至1.05億噸的水平。

　　泰國設定的2024/25榨季初步甘蔗價(jià)格為每噸1160泰銖，比2023/24榨季下降約18%。由于過(guò)去幾個(gè)月泰國的木薯價(jià)格下跌，甘蔗種植收益更高，或繼續支撐2025/26榨季甘蔗面積擴大。

　　根據海關(guān)數據，泰國11月出口糖22.24萬(wàn)噸，同比減少17.5%，24/25榨季10-11月累計出口糖共計出口糖41.6萬(wàn)噸，同比減少12.6%，預計12月份出口將增加。自12月初泰國開(kāi)榨以來(lái)現貨升水報價(jià)承壓，12月船期的泰國原糖現貨升水下降至120個(gè)點(diǎn)左右，而有關(guān)中國可能暫停從泰國進(jìn)口液體糖和預混糖的消息也導致泰國精制糖現貨報價(jià)持續下降，關(guān)注后期政策變化對泰國糖需求的潛在影響。

　　后期展望

　　12月下旬印度、泰國生產(chǎn)推進(jìn)迅速，巴西收榨較慢，加上進(jìn)口國需求放緩，ICE白糖期價(jià)的壓力傳導至原糖，原糖加速下跌。

　　季度貿易流方面，1季度的缺口被不斷調降，部分機構將1季度貿易流預期調整為小幅過(guò)剩，短期內的供應問(wèn)題似乎被消化，從更長(cháng)期看，2024-25年度最后兩個(gè)季度的貿易流供應預計出現過(guò)剩，引發(fā)市場(chǎng)中性至看跌的情緒。

　　不過(guò)，后期的供需局面并非沒(méi)有變數。首先，亞洲主產(chǎn)國仍在壓榨初期，后期產(chǎn)量面臨較大變數，一旦產(chǎn)量出現問(wèn)題，巴西的低庫存難以有效補充供應；其次，進(jìn)口國相關(guān)的進(jìn)口管控政策、配額發(fā)放節奏以及印度的出口政策在1季度有很大“攪局”的可能性；最后仍是天氣問(wèn)題，隨著(zhù)巴西雷亞爾兌美元的匯率跌至谷底，一旦天氣利好25/26榨季的產(chǎn)量，糖廠(chǎng)的套保壓力將加大。目前的情況看，原糖價(jià)格波動(dòng)重點(diǎn)下移到19-21美分/磅，但市場(chǎng)未到最悲觀(guān)的時(shí)刻，基金通常在年末調整頭寸，一切才剛剛開(kāi)始。