一、產(chǎn)銷(xiāo)數據

　　預想中的12月產(chǎn)銷(xiāo)兩旺比想象中的更旺。廣西單月產(chǎn)糖量與銷(xiāo)糖量均創(chuàng )歷史新高，產(chǎn)量創(chuàng )新高最主要的原因是糖份高，且開(kāi)榨也有所提前。銷(xiāo)量創(chuàng )新高主要是因為銷(xiāo)區庫存薄弱，持續的采購力較強。因此，產(chǎn)銷(xiāo)率很接近歷史的高值，累庫的進(jìn)度也低于預期。

　　全國的產(chǎn)銷(xiāo)數據也很漂亮，創(chuàng )新高的產(chǎn)量并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)太大的壓力，創(chuàng )紀錄的銷(xiāo)量則完全頂住了豐產(chǎn)的壓力。累庫的進(jìn)度也沒(méi)有超預期，累計產(chǎn)銷(xiāo)率達到了歷史峰值?？傮w看，現貨價(jià)格在榨季豐產(chǎn)期保持穩定偏強，除了產(chǎn)量預估減少越演越烈及對泰國糖漿暫停進(jìn)口的共識外，極高的產(chǎn)銷(xiāo)率更是現貨支撐的基石。

　　二、現貨價(jià)差

　　從價(jià)差看，廣西糖在國內的話(huà)語(yǔ)權在開(kāi)榨以來(lái)達到了高峰。2024年三季度加工糖大量供應，四季度初廣西糖與加工糖價(jià)差最低時(shí)幾近平水，而進(jìn)入11月后價(jià)差一路走高，最高時(shí)接近800元，現大概在700元附近，從價(jià)差看加工糖供應高峰已經(jīng)過(guò)去。而廣西與云南糖的價(jià)差，也從去年11月中最低-100元漲到了近期的30元左右， 主要是因為云南高于廣西的產(chǎn)銷(xiāo)率，云南12月底產(chǎn)銷(xiāo)率達81.7%、廣東更是高達98%，均遠高于廣西59.32%的產(chǎn)銷(xiāo)率，報價(jià)也顯得更為強勢。

　　后期如果現貨不出現超預期累庫，或者說(shuō)庫存量大幅高于同期的情況，各產(chǎn)區現貨價(jià)格都會(huì )表現得強于期貨。但如果后期產(chǎn)銷(xiāo)率表現不佳，特別是如果加工糖供應市場(chǎng)早于預期，現貨對期貨價(jià)格的支撐將會(huì )減弱。后期要重點(diǎn)關(guān)注現貨累庫情況。

　　三、進(jìn)口數據

　　10、11月的進(jìn)口數據均比市場(chǎng)預期值高出10萬(wàn)噸左右，12月進(jìn)口量的預期值也上調到了40-50萬(wàn)噸。當然，四季度進(jìn)口總量依然比去年同期減少50萬(wàn)噸左右。相對于加工糖正常月份30萬(wàn)噸左右的供應量，現有的進(jìn)口量雖然不至于沖擊市場(chǎng)，但也依然有糖可供。值得關(guān)注的是，近幾個(gè)月的進(jìn)口量有相當部份存于保稅倉，不排除在新年一季度就會(huì )陸續報關(guān)入市。近期市場(chǎng)也在傳有可能會(huì )提前發(fā)放相關(guān)配額，那加工糖對市場(chǎng)的增量供應就有可能提前。

　　從進(jìn)口糖價(jià)差圖看，配額內進(jìn)口始終有不錯的利潤，配額外的負利潤也在減小，簡(jiǎn)單按配額內與配額外3：7的進(jìn)口量作個(gè)預估，加工糖的利潤在外盤(pán)走勢偏弱的當下，已經(jīng)出現了可操作空間。后期需關(guān)注一季度進(jìn)口量是否增加。

　　11月的糖漿及預拌粉進(jìn)口量依然保持增長(cháng)，總量保持在20萬(wàn)噸以上的高位。但從泰國的相關(guān)消息看，12月10日后的糖漿將暫停進(jìn)口，預計12月的進(jìn)口量將會(huì )出現減少，但從歷年看，一季度糖漿的進(jìn)口量都很難有效放大，月進(jìn)口量在5-10萬(wàn)噸左右，對市場(chǎng)的實(shí)際影響力還有待評估。但此政策的實(shí)施，仍從根本上減少了市場(chǎng)上糖漿的可供量。后期關(guān)注泰國糖漿進(jìn)口暫停后糖漿進(jìn)口的實(shí)際減少量。

　　四、1月產(chǎn)銷(xiāo)預估

　　1月28日是傳統的除夕佳節，從近幾個(gè)榨季的情況看，大部分糖廠(chǎng)正常生產(chǎn)，但由于蔗農過(guò)春節砍蔗會(huì )受到一定影響，生產(chǎn)進(jìn)度會(huì )放緩；也有少部份糖廠(chǎng)停產(chǎn)洗機，或是適當放假過(guò)節?？傮w看，約有3-5天的時(shí)間生產(chǎn)會(huì )受到一定的影響，但總體仍處于高峰期。預計廣西及全國生產(chǎn)依然處于頂峰狀態(tài)，但銷(xiāo)量受春節備貨一般在10-15天前結束及物流影響，會(huì )比12月有較大幅度的下滑。且由于去年春節時(shí)間位于2月中旬，1月銷(xiāo)量偏好，預計今年1月銷(xiāo)量同比減少較為明顯。因此，1月銷(xiāo)量或同比、環(huán)比均會(huì )減少。全國1月產(chǎn)銷(xiāo)數據的預估也是按此邏輯。不過(guò)，12月時(shí)云南僅開(kāi)榨半數糖廠(chǎng)、廣東22號才開(kāi)榨完畢，預計后期兩產(chǎn)區供應會(huì )比12月充足，將更利于周邊市場(chǎng)的采購，廣西的總體銷(xiāo)量也會(huì )受到一定的影響。當然，若1月廣西依然保持超預期的銷(xiāo)售勢頭，那節后的市場(chǎng)就更值得期待?？傊?，后期廣西現貨的報價(jià)受其累庫速度的影響進(jìn)而對期貨市場(chǎng)造成影響。

　　五、供應變數

　　但從整個(gè)榨季看，供應的變數目前在不斷的增加。一是市場(chǎng)上越傳越少的增產(chǎn)幅度，因近兩個(gè)月沒(méi)有有效的降雨，廣西蔗區干旱，預估入榨總量一再下調，從4800萬(wàn)噸到5100萬(wàn)噸的數據均有。一些糖廠(chǎng)甚至傳出單產(chǎn)下降10-15%的觀(guān)點(diǎn)。由于干旱不利于單產(chǎn)卻利于糖份，加上對面積增加的確切數據存在分歧，對廣西的最新估產(chǎn)625-670均有。從當前的情況看，或可能在650-670萬(wàn)噸這一區間。此外，泰國糖漿的暫停進(jìn)口雖然從12月10日起實(shí)施，但市場(chǎng)對于糖漿進(jìn)口量的預期依然是總量減少。與之相對的，是外弱內強的格局致使進(jìn)口窗口逐步打開(kāi)，這對過(guò)了兩年苦日子的加工廠(chǎng)來(lái)說(shuō)或許會(huì )引發(fā)略有增量的提前采購。

　　目前看，廣西產(chǎn)量達到此前最高估產(chǎn)的700或以上的產(chǎn)量的概率非常小，全國的產(chǎn)量或在1100附近或以下。糖漿的進(jìn)口量減少，加工糖廠(chǎng)采購有可能與去年相反，即上半年可能會(huì )略增，下半年可能會(huì )略減，畢竟去年三季度的巨量進(jìn)口在增產(chǎn)年景不太可能復制，除非內外價(jià)差持續走強，進(jìn)口利潤增加從而刺激全年進(jìn)口大幅增加。

　　那么，24/25榨季供應總量將從初期的預估值下調30-50萬(wàn)噸不等，如若后期的進(jìn)口政策與進(jìn)口量變數不大，供應端對糖價(jià)的壓力會(huì )比榨季初的預期減輕。

　　六、觀(guān)點(diǎn)

　　12月份利好頻出，產(chǎn)量預估減少、糖漿進(jìn)口管控、產(chǎn)銷(xiāo)數據雙旺等消息此起彼伏，期貨主力合約帶起了一波超350點(diǎn)的漲幅，全國糖業(yè)開(kāi)榨迎紅利，價(jià)格與銷(xiāo)量均好于全國糖會(huì )時(shí)的預期。但外盤(pán)的持續走弱及國內的總體增產(chǎn)依然壓制了上漲的空間，在沒(méi)有新的利好出現前糖價(jià)上漲的動(dòng)力會(huì )逐步衰竭。進(jìn)入1月后表現為反彈乏力，前期5850的關(guān)鍵點(diǎn)位也面臨下破的壓力。從基本面看，長(cháng)期供應預期在轉好，短期面臨累庫壓力，但春節前為生產(chǎn)高峰、銷(xiāo)售偏淡也是慣有的季節性特點(diǎn)。從技術(shù)面看，內外盤(pán)月線(xiàn)上均位于60日均線(xiàn)重要支撐位處，預計此處會(huì )有反復。下方前期成交密集帶的低點(diǎn)5750-5800會(huì )有較強的支撐，而上方多次反彈難以突破的6000價(jià)位則為重要阻力位，核心波動(dòng)區間預計在5750-5950一帶。