巴西

　　24/25榨季截至2月16日中南部累計壓榨甘蔗6.14402億噸，同比減少4.98%；累計產(chǎn)糖3981.2萬(wàn)噸，同比減少5.57%。甘蔗單產(chǎn)受到前期干旱和火災影響同比下降10.8%，至77.85噸/公頃，但仍然為近幾年的次高水平。糖醇比方面，截至2月中旬制糖比例同比減少0.9個(gè)百分點(diǎn)，為48.14%，但仍然是12/13榨季以來(lái)僅次于上榨季的次高水平。

　　綜合來(lái)看，2月上旬仍在壓榨甘蔗的糖廠(chǎng)僅3家，且期間的甘蔗制糖比例只有約23%，預計24/25榨季最終糖產(chǎn)量將定格在約4000萬(wàn)噸，同比減少6%。

　　展望即將開(kāi)始的25/26榨季，巴西中南部降水在1月接近10年平均水平、2月開(kāi)始低于長(cháng)期水平后，3月份的天氣對糖廠(chǎng)25/26榨季的開(kāi)榨計劃及甘蔗產(chǎn)量有著(zhù)關(guān)鍵影響。目前看3月的天氣對產(chǎn)量不利，據天氣預報，3月巴西中南部主蔗區氣溫普遍偏高且降水偏少，加上今年的甘蔗重種計劃同比減少近20%，宿根蔗比例增加。目前市場(chǎng)對中南部25/26榨季估產(chǎn)分歧很大，甘蔗壓榨量預估區間在5.9-6.3億噸，糖產(chǎn)量預估在3850-4350萬(wàn)噸，若3月份干旱天氣持續，糖廠(chǎng)可能推遲開(kāi)榨時(shí)間，市場(chǎng)估產(chǎn)也會(huì )更傾向于上述區間的下沿。

　　2月巴西糖出口進(jìn)一步放緩，同比減少39.44%，至182.51萬(wàn)噸，為本榨季以來(lái)最低水平，但本榨季截至2月的累計出口量同比增加2.65%，達到3340.5萬(wàn)噸。

　　巴西本榨季的食糖減產(chǎn)以及大量出口提前導致庫存達到低點(diǎn)，本榨季截至2月中旬巴西中南部工業(yè)糖庫存僅為460萬(wàn)噸，同比減少超過(guò)400萬(wàn)噸。鑒于3月份的干旱預期，糖廠(chǎng)大概率延遲開(kāi)榨以讓甘蔗獲得更長(cháng)的生長(cháng)時(shí)間，低庫存的局面預計將延續至4月下旬，3-4月份的出口供應將保持低位。

　　印度

　　根據印度全國合作糖廠(chǎng)聯(lián)合會(huì )有限公司（NFCSF）發(fā)布的數據，2024-25年度截至2025年2月28日全國347家糖廠(chǎng)未收榨，同比減少114家，累計壓榨甘蔗2.4億噸，同比減少6.8%，產(chǎn)糖2199.5萬(wàn)噸，同比減少13.6%，平均產(chǎn)糖率為9.22%，低于上榨季同期的9.95%。

　　鑒于單產(chǎn)下降及糖廠(chǎng)因甘蔗供應不足提前收榨，尤其是本榨季開(kāi)榨因邦選舉延遲最長(cháng)時(shí)間的馬邦糖廠(chǎng)收榨糖廠(chǎng)達到94家，去年同期僅10家，預計大部分糖廠(chǎng)將在3月底收榨，引發(fā)不少機構下調了本榨季的凈糖產(chǎn)量預估，預估區間下移至2600-2670萬(wàn)噸。

　　出口方面，近期印度已出口+簽約量約在70萬(wàn)噸左右，若本榨季完成100萬(wàn)噸出口配額，印度國內期末庫存將降至約500萬(wàn)噸，庫存水平將非常脆弱，需要重建至約600萬(wàn)噸的健康水平之上，關(guān)注4月份印度糖廠(chǎng)大規模收榨之后，糖廠(chǎng)是否會(huì )進(jìn)行限制出口或發(fā)放進(jìn)口配額等政策干預。

　　泰國

　　泰國24/25榨季截至3月10日58家糖廠(chǎng)中的6家已收榨，去年同期57家糖廠(chǎng)中的33家已收榨，本榨季累計壓榨甘蔗8740萬(wàn)噸，同比增加9%，累計產(chǎn)糖945萬(wàn)噸，同比增加11%。本榨季至今的甘蔗產(chǎn)糖率為10.8%，雖高于去年同期的10.6%，但偏低于長(cháng)期均值，加上近期部分產(chǎn)區迎來(lái)較大降雨，對甘蔗砍收造成影響，糖廠(chǎng)的日榨量開(kāi)始下降，可能部分糖廠(chǎng)提前收榨，近期市場(chǎng)也將泰國本榨季的糖產(chǎn)量預估小幅調低20-30萬(wàn)噸，目前產(chǎn)量預估區間在1010-1050萬(wàn)噸，估產(chǎn)的調整對貿易流影響較小。

　　泰國1月份糖出口在本榨季開(kāi)始以來(lái)首增，根據海關(guān)數據，泰國今年1月出口糖42.1萬(wàn)噸，同比增加17%，24/25榨季10-25年1月累計出口糖98萬(wàn)噸，同比減少4萬(wàn)噸。預計本榨季泰國的可供出口量將到達約750萬(wàn)噸，同比增加超過(guò)300萬(wàn)噸，關(guān)注后期印尼需求的恢復情況。

　　后期展望

　　綜合來(lái)看，目前國際糖市在區域供需前景分化中呈現出“短多長(cháng)空”的局面。北半球主產(chǎn)國（印度、泰國）估產(chǎn)下修與巴西中南部的天氣風(fēng)險加劇了短期供應緊張，而在3月份巴西干旱天氣對產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)性影響明朗之前，市場(chǎng)大多維持對巴西新榨季增產(chǎn)的預期，則可能對長(cháng)期價(jià)格形成壓制。

　　季度貿易流方面，由于巴西大部分出口提前至去年4季度且榨季收尾加快，庫存急速縮緊，1季度貿易流預期由前期的小幅過(guò)剩轉向基本平衡，二季度巴西新糖供應及泰國重熔白糖將解決目前的緊張局面，貿易流供應預計出現50-70萬(wàn)噸的過(guò)剩，變數在于印度和巴基斯坦進(jìn)口或成為貿易流潛在的需求增量。

　　2月下旬以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由巴西估產(chǎn)上調轉向庫存歷史新低，由市場(chǎng)需求疲弱轉向印度和泰國產(chǎn)量不及預期，加上巴西雷亞爾匯率觸底反彈，市場(chǎng)情緒轉向樂(lè )觀(guān)，引發(fā)大量基金空單平，但基金的空頭頭寸仍然處于長(cháng)期較高水平，巴西干旱的進(jìn)一步惡化或觸發(fā)基金繼續減空，提振5月原糖合約價(jià)格反彈至20美分/磅，但預計巴西25/26榨季估產(chǎn)進(jìn)一步下調之前，價(jià)格大概率維持18-20美分的區間震蕩。