一、現貨端利好持續，價(jià)格支撐上移

　　從上圖來(lái)看，全國、廣西產(chǎn)銷(xiāo)率的走勢幾乎如出一轍。產(chǎn)銷(xiāo)率創(chuàng )下近八個(gè)榨季的新高，庫存是處于近五個(gè)榨季的中性偏低水平，持續向好的產(chǎn)銷(xiāo)數據讓3月現貨市場(chǎng)價(jià)格穩步攀升。

　　與上月同期相比，南寧站臺價(jià)上漲了100元，月間報價(jià)最低為6060元，最高為6210元，報價(jià)穩步上漲。在現貨市場(chǎng)的有力支撐下，三月期價(jià)小幅收陽(yáng)，在5884-6166間波動(dòng)，波幅282個(gè)點(diǎn)?？傮w看三月行情符合我們休整震蕩偏強的預期。雖然國內暫無(wú)利空，但國際糖市震蕩偏弱，三次沖高都未能突破，壓制了國內糖價(jià)的上漲空間，也表明當下市場(chǎng)對價(jià)格高度的預期有限。

　　從全國、廣西工業(yè)庫存及廣西、云南第三方庫存數據看，工業(yè)庫存的拐點(diǎn)往年要在四月后出現，今年三月份全國庫存就已經(jīng)拐頭向下，國產(chǎn)糖已停止累庫進(jìn)入去庫周期。第三方倉庫庫存的拐點(diǎn)預計仍要四月后出現，但廣西同比增產(chǎn)28萬(wàn)噸，庫存增加19.61萬(wàn)噸，去庫速度快于同期。云南產(chǎn)糖量預計增加23萬(wàn)噸，截至3月末第三方庫存同比增加21.25萬(wàn)噸，累庫量略高于廣西，拐點(diǎn)預計要到五月后出現。如若后期國產(chǎn)糖繼續保持當下的去庫速度，整體庫存的壓力將小于去年。

　　二、進(jìn)口糖持續地量，配額外窗口未完全打開(kāi)

　　2025年1-2月，我國進(jìn)口糖量?jì)H8萬(wàn)噸，幾乎可忽略不計，糖漿及預混粉進(jìn)口量也僅10.93萬(wàn)噸，預計3月14日后越南的糖漿及預混粉也暫停進(jìn)口，4月的進(jìn)口量仍將進(jìn)一步減少。而進(jìn)口糖因清關(guān)的原因，預計1-2月到港糖會(huì )有部分計入3月數據中，或在15-20萬(wàn)噸左右，總體預計3月進(jìn)口糖數據會(huì )在20萬(wàn)噸或以上。

　　從巴西進(jìn)口的配額外糖源的利潤窗口還未完全打開(kāi)，但上半年以進(jìn)口配額內為主，成本較低。從估算值上看，糖廠(chǎng)依然在18美分左右進(jìn)口糖會(huì )更有價(jià)格優(yōu)勢，由于國際糖市下榨季依然維持增產(chǎn)預期，后期市場(chǎng)或仍將給出進(jìn)口點(diǎn)價(jià)的機會(huì )。

　　三、四月銷(xiāo)量預計中性偏好 提前進(jìn)入去庫期

　　從24/25榨季的上半季看，銷(xiāo)售進(jìn)度快于同期。進(jìn)入4月后，預計加工廠(chǎng)的開(kāi)工率將從30%上升至70%左右（指歷年主產(chǎn)能而非設計產(chǎn)能），預計加工糖的入市量將增加15-20萬(wàn)噸，因此預估4月銷(xiāo)量持平的可能性較大，庫存與產(chǎn)銷(xiāo)率也持平或略好于同期，總體看國產(chǎn)糖銷(xiāo)售壓力仍未出現。若能保持良好的去庫進(jìn)度，現貨5900-6000的榨季低點(diǎn)支撐仍將非常強勁，預計現貨報價(jià)在6050-6150上下波動(dòng)。

　　四、需關(guān)注的信息點(diǎn)及行情預判

　　當前，國際國內糖市暫無(wú)實(shí)質(zhì)利空，但卻表現出兩種走勢。國內易漲難跌，支撐強勁，但波幅收窄；國際震蕩下跌至前期平臺低位，波幅大于國內?；蛟S國際受到宏觀(guān)情緒的影響，并提前交易后期供應量增加。但巴西庫存低位，從當前的情況看4月份新糖上市的量還存在炒作的空間，短期內外盤(pán)繼續下跌的空間很有限。雖然關(guān)稅政策引起市場(chǎng)巨大波瀾，但目前看傳遞到糖市的影響甚小，而原油在急速下跌后預計會(huì )得到一定的震蕩修復，傳導至乙醇的作用可能并沒(méi)有那么明顯。后期重點(diǎn)關(guān)注4月巴西新糖上市量是否超預期，否則國際糖價(jià)預計仍在18-20美分的區間震蕩。

　　國內糖市在進(jìn)口與糖漿均未能大量供應市場(chǎng)的當下，國產(chǎn)糖其實(shí)沒(méi)有主動(dòng)下跌的理由，多是跟隨期貨市場(chǎng)波動(dòng)。雖然市場(chǎng)預計加工廠(chǎng)開(kāi)工率將大幅提高，但由于進(jìn)口量偏小，實(shí)質(zhì)影響仍有限。近期市場(chǎng)對廣西天氣旱情的關(guān)注度較高，未得到有效緩解的干旱讓市場(chǎng)對下榨季產(chǎn)量預期的分歧加大?？傮w看，國內糖市在沒(méi)有新利空的影響下仍將保持震蕩偏強，后期預期充足的供應對價(jià)格上方形成壓制，國產(chǎn)糖自身良好的去庫情況又對價(jià)格形成強支撐，如果市場(chǎng)依然在現有這些因素影響下，預計 SR2509合約價(jià)格將維持5750-6100的區間震蕩。