整體而言，白糖的供需寬松奠定了長(cháng)期白糖價(jià)格下行的宏觀(guān)環(huán)境。同時(shí)，我們根據對全球、中國的產(chǎn)需情況進(jìn)行分析，也確立了17榨季、18榨季增產(chǎn)的事實(shí)。當然，今年國家出臺的貿易保護政策，從表面上看利多白糖，但由于官方進(jìn)口渠道的成本加大，以及進(jìn)口利潤的客觀(guān)性，走私糖屢禁不止。而壓垮稻草的最重要因素，即巨量的倉單，或者說(shuō)，是品級不高的巨量倉單，市場(chǎng)為了消化這些倉單，期價(jià)必須相比現價(jià)有所讓步，這也是近幾個(gè)月基差轉正的最重要因素。

　　中國乃至全球步入增產(chǎn)周期

　　根據USDA公布的白糖供需平衡，我們可以發(fā)現全球糖產(chǎn)量2017榨季相對2016榨季增產(chǎn)607萬(wàn)噸，2018榨季相對2017榨季增產(chǎn)963萬(wàn)噸，而歷年來(lái)全球糖總消費量相對保持不變。有統計表明人均消費白糖20斤/年，人口雖然增長(cháng)但伴隨著(zhù)健康飲食理念的增強，白糖總體消費是此增彼漲、基本保持不變的，無(wú)論中國，抑或擴大至全球。

　　由于甘蔗的種植屬性，白糖周期呈三年增產(chǎn)三年減產(chǎn)的規律，從上圖“白糖產(chǎn)量與期價(jià)相關(guān)性”中，產(chǎn)量三年增三年減的變動(dòng)，也可觀(guān)察出該規律。而伴隨著(zhù)該規律的，是白糖期貨價(jià)格的負相關(guān)性，在2007-2009白糖增產(chǎn)的榨季，糖價(jià)一路下行，2009-2011白糖減產(chǎn)的榨季，糖價(jià)一路上行，2012-2014白糖增產(chǎn)的榨季，糖價(jià)繼續下行，2015-2017白糖減產(chǎn)的榨季，糖價(jià)繼續上行。2017榨季開(kāi)始，白糖開(kāi)啟三年增產(chǎn)周期的第一年，糖價(jià)果然如規律所示走出下行端倪，未來(lái)期價(jià)如何演繹？一旦未來(lái)三年增產(chǎn)事實(shí)確定，白糖三年的熊市或可期待。

　　倉單壓力巨大

　　近幾年來(lái)，鄭商所注冊倉單的量非常高，由于近幾年的基差為負，期價(jià)升水現價(jià)，交割趨利因素，導致交易所倉單量較多。隨著(zhù)白糖倉單注銷(xiāo)期的來(lái)臨，白糖倉單的消化卻極其緩慢。根據我們的走訪(fǎng)調研發(fā)現，目前倉單中白糖質(zhì)量雖然都滿(mǎn)足交割標準，但質(zhì)量上乘的白糖量卻有限，其中，甜菜糖倉單近2萬(wàn)張，占總倉單量約1/3。隨著(zhù)09主力合約交割月臨近，緩慢流出的倉單對盤(pán)面存在一定壓力，市場(chǎng)若要消化這批倉單，期價(jià)需有所讓步。

　　根據“倉單與基差相關(guān)性”所示，我們可以發(fā)現，每年隨著(zhù)倉單量的減少，往往伴隨著(zhù)基差的擴大，而今年基差更是由負轉正。主要原因依舊是甜菜糖倉單的存在，因甜菜制糖成本低于加工糖600-800元左右，而一旦注冊成倉單交到交易所去，買(mǎi)家接貨的成本都是一樣的，隨盤(pán)面價(jià)而定。在這種情況下，如果想要消化甜菜糖倉單，只有期貨價(jià)格低于現貨價(jià)格，買(mǎi)家才有動(dòng)力在期貨盤(pán)上接倉單，然后拋到現貨上去。而這種情況下，只有基差在200元/噸以上，接倉單的買(mǎi)家才會(huì )有利潤空間。

　　以此來(lái)看，在倉單量壓力仍存情況下，白糖基差仍有走擴必要，特別是當基差處于100以?xún)葧r(shí)。當基差走擴，期貨價(jià)格仍有下行空間。

　　整體而言，白糖的供需從宏觀(guān)上奠定熊市基礎，巨量的倉單從短期上決定期價(jià)仍會(huì )貼水于現價(jià)，一旦基差走弱，期價(jià)會(huì )進(jìn)一步下行直至基差回歸200元/噸之上。從單品種而言，白糖未來(lái)仍會(huì )震蕩下行。從板塊配置而言，多貴金屬空白糖或多化工空白糖，不同板塊間的多空配置機會(huì )較好。