一、9月官方和各省工業(yè)庫存結轉統計有差異但產(chǎn)區第三方庫存同比有所減少

　　圖一：近榨季工業(yè)庫存結轉量

　　16/17榨季中糖協(xié)統計9月工業(yè)結轉57.87萬(wàn)噸，同比減少1.9萬(wàn)噸，從分省統計的工業(yè)結轉量看16/17榨季工業(yè)結轉100萬(wàn)噸左右，7—9月份全國銷(xiāo)量數據官方統計均有所修正，所以對比同期工業(yè)庫存結轉量的意義有所失效。廣西工業(yè)結轉47.5萬(wàn)噸，云南工業(yè)結轉35.9萬(wàn)噸，二大主要產(chǎn)區工業(yè)結轉合計83.4萬(wàn)噸。那么除了產(chǎn)區工業(yè)結轉量之外，產(chǎn)區第三方庫存數量有多少？后期假如12月才開(kāi)榨的話(huà)，四季度產(chǎn)區供應是否偏緊從而導致四季度會(huì )繼續放儲。

　　表一：9月底云南、廣西第三方庫存量

　　從筆者了解的9月底廣西、云南第三方庫存數據看，廣西9月底第三方庫存71.5萬(wàn)噸，假如剔除27.5萬(wàn)噸的儲備糖庫存量9月底廣西第三方庫存為44萬(wàn)噸，同比減少1.6萬(wàn)噸。云南的第三方庫存同比減少19.8萬(wàn)噸，主要還是打擊走私力度成效顯著(zhù)。由于第三方庫存有部分是已售庫存未出庫的部分，所以有一定的庫存重疊。筆者大概剔除了重疊的部分預計9月底廣西、云南工業(yè)+社會(huì )第三方庫存分別71.5萬(wàn)噸（不包括27.5儲備糖）、65.9萬(wàn)噸左右，合計產(chǎn)區可以流通的庫存大概137萬(wàn)噸左右。由于廣西推遲開(kāi)榨除了個(gè)別糖廠(chǎng)特例之外絕大多數糖廠(chǎng)都是12月份開(kāi)榨，那么產(chǎn)區的工業(yè)和社會(huì )第三方庫存結轉是否能夠滿(mǎn)足新糖上市之前的市場(chǎng)需求。

　　從歷年10—11月全國銷(xiāo)量同統計，全國銷(xiāo)量基本是30—50萬(wàn)噸左右，僅僅從云南、廣西工業(yè)+社會(huì )第三方庫存結轉量看已經(jīng)完全可以滿(mǎn)足全國市場(chǎng)的供應需求。此外9月下旬放儲的53.9萬(wàn)噸儲備糖多數會(huì )轉到四季度的市場(chǎng)供應中，所以說(shuō)四季度即使不考慮走私、進(jìn)口糖供應量情況下，產(chǎn)區結轉庫存完全可以滿(mǎn)足10-11月份市場(chǎng)的需求。

　　但是價(jià)格的走勢似乎在和結轉供應量相違背。上周鄭糖主力周一臨近新低之后開(kāi)始有效反彈，技術(shù)走勢同樣有轉好趨勢。價(jià)格的反彈并不代表基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，上周白糖反彈商品環(huán)境是主要導火索，帶動(dòng)了市場(chǎng)熱情。央行的投放資金環(huán)比增加刺激買(mǎi)盤(pán)情緒，前期鄭糖被連續打壓，在市場(chǎng)大環(huán)境偏多和傳聞500廣西收購價(jià)格、部分銷(xiāo)區貿易商缺糖的利多氛圍下，多頭很容易反擊同時(shí)空頭回補也會(huì )帶來(lái)反彈行情。

    總體鄭糖基本面格局沒(méi)有變化，熊市小幅反彈也是正常情況，SR1801合約測試6300—6400壓力，6000短期是強支撐，尤其是SR1801合約由于推遲開(kāi)榨屆時(shí)多頭軟逼空可能會(huì )是炒作的題材，區間震蕩走勢。SR1805合約未來(lái)基本面偏空是主流，逢高做空思路 。

　　表三：16/17榨季廣西、全國11—12月份開(kāi)榨糖廠(chǎng)

　　表四：17/18榨季廣西產(chǎn)量預估

　　路邊社消息，廣西糖廠(chǎng)基本都于12月才陸續開(kāi)榨，除了個(gè)別糖廠(chǎng)按時(shí)開(kāi)榨之外，多頭解讀為利好。筆者對比歷年的廣西開(kāi)榨進(jìn)度和產(chǎn)量情況看，開(kāi)榨高峰期基本是12月，11月廣西開(kāi)榨糖廠(chǎng)并不多，產(chǎn)量方面，廣西11月產(chǎn)量歷年產(chǎn)量近10年的均值是25萬(wàn)噸左右，新糖供應量不多。此外，廣西糖廠(chǎng)都統一到12月開(kāi)榨，甘蔗成熟度穩定，糖分會(huì )略有偏高，不排除12月開(kāi)榨糖廠(chǎng)會(huì )進(jìn)程快于同期、產(chǎn)量也會(huì )迅速增加，保守估計11月廣西的新糖供應量為6-7萬(wàn)噸左右，12月供應量為170-180萬(wàn)噸左右，但是不排除12月糖廠(chǎng)集中開(kāi)榨進(jìn)度會(huì )加快，導致產(chǎn)量11、12月產(chǎn)量還有增加的空間。

　　二、 傳17/18榨季廣西征求意見(jiàn)收購價(jià)為500元/噸

　　路邊社消息，17/18榨季廣西意見(jiàn)收購價(jià)格征求為500元/噸，假設按照500元/噸的甘蔗收購價(jià)格，按照計算運費、人工成本、管理費用、蔗渣、桔水、燃料、制造費用、稅費等相關(guān)費用，筆者預計廣西假如甘蔗收購價(jià)格在500元/噸，廣西糖廠(chǎng)的食糖銷(xiāo)售成本在6000-6300元/噸，小的糖廠(chǎng)成本相對偏高。同比去年的新糖成本有所提高，但是12月新糖集中上市考慮到糖廠(chǎng)兌付甘蔗款問(wèn)題和糖源供應多和增產(chǎn)周期，新糖價(jià)格上市可能會(huì )以相對低的價(jià)格走量為主。預計食糖銷(xiāo)售成本線(xiàn)附近報價(jià)銷(xiāo)售。

　　三、銷(xiāo)區部分現貨貿易商庫存少，助推基差走強

　　圖二：南寧——鄭糖主力價(jià)差走勢

　　廣西貿易商現貨報價(jià)近期走強，漲幅強于期貨，南寧— 鄭糖主力價(jià)差走勢一直堅挺，基差最大走強至576后有所回落。 產(chǎn)區貿易商現貨上漲的驅動(dòng)多數在于上周有廣西推遲開(kāi)榨、云南倉庫出庫相對較慢導致銷(xiāo)區部分貿易商現貨庫存有偏緊的情況，廣西部分集團現貨庫存量不多，報價(jià)相對穩定，基差的偏離對于SR1801合約上漲有推動(dòng)?？傮w觀(guān)察基差走勢規律看，上周到達576高點(diǎn)之后有所回落，SR1801補漲，基差縮小。

　　后期基差走強與否在于，產(chǎn)區集團現貨去庫存情況，畢竟三方庫存同比基本持平而且云南三方庫存同比大幅減少，說(shuō)明貿易商庫存同比是非常薄弱的。一旦推遲開(kāi)榨落地，不排除現貨商采購力推動(dòng)導致在新糖沒(méi)上市之前老糖反而成為香餑餑，到時(shí)基差還有走強可能。假如，SR1801難破6300-6400壓力，廣西糖廠(chǎng)按時(shí)開(kāi)榨，后期基差再次走強空間不大，基差走強對期貨上漲動(dòng)力行情結束。

　　四、SR1-5 價(jià)差走強正套獲利

　　圖三：歷史SR1-5價(jià)差走勢

　　傳SR1801合約可能還有多頭軟逼倉，產(chǎn)區開(kāi)榨時(shí)間猜想、后期的產(chǎn)量供應進(jìn)度、春節采購、走私等系列多空故事交織，所以SR1801合約難以形成有效單邊走勢，SR1805合約基本面相對清晰，增產(chǎn)預期和進(jìn)口量相對寬松熊市格局難改，SR1-5主流趨勢正套為主。近期SR1-5價(jià)差最高走強至313，歷史SR1-5基差最高達到512。

　　預計SR1-5價(jià)差在300附近會(huì )有所回落，畢竟前期SR1-5反套砍倉結束之后對于SR1-5價(jià)差再次走強支撐有限。后期SR1-5價(jià)差走強與否在于新糖的供應速度和現貨在10-11月份消化速度，筆者傾向于SR1-5價(jià)差走強空間有限。

　　綜合，SR1801繼續上漲可能會(huì )面臨糖廠(chǎng)隨時(shí)套保壓力，SR1801短期技術(shù)上還存在一定反彈空間關(guān)注6300—6400突破站穩情況，維持逢高做空思路為主，SR1801變數在于傳聞軟逼倉的市場(chǎng)預期和新糖上市進(jìn)度。SR1805合約6100左右做空為主。