一、現貨低價(jià)換銷(xiāo)量空間，基差方向是采購的指引

　　前期基差走勢相對高位，限制銷(xiāo)區貿易商采購。2月底重點(diǎn)制糖企業(yè)成品白糖累計平均銷(xiāo)售價(jià)格6130元/噸，對比集團銷(xiāo)售5600-5800元/噸左右成本看有一定利潤空間，所以對于3月集團兌付甘蔗款壓力高峰期已過(guò)。從了解的數據情況看柳州、來(lái)賓、崇左等地區糖廠(chǎng)的甘蔗款兌付率基本達到八成左右，在連續兩周集團現貨價(jià)格不斷下跌情況下，5800-5850元/噸左右會(huì )是短期相對現貨價(jià)格均衡點(diǎn)。在上周鄭糖技術(shù)破位下跌之后到了價(jià)格反彈的制衡點(diǎn)，本周有望實(shí)現基差的修復，吸引銷(xiāo)區點(diǎn)價(jià)貿易商和傳統貿易商買(mǎi)入。

　　銷(xiāo)區方面，下調價(jià)格幅度弱于產(chǎn)區，北部青島、濟南和南部重慶、成都、貴陽(yáng)下調幅度較大?？傮w南北價(jià)差偏離不明顯，還需要價(jià)差拉大刺激產(chǎn)區現貨往銷(xiāo)區流通。

　　集團銷(xiāo)量，上周后期幾大集團銷(xiāo)量均幾千噸放價(jià)促銷(xiāo)效果不明顯，鄭糖下跌也是影響采購情緒之一，本周關(guān)注鄭糖止跌情況下基差適當修復對集團的銷(xiāo)量刺激。

　　二、SR5-9反套繼續持有，SR9-1短期維持正套

　　圖一：鄭糖5-9價(jià)差走勢

　　SR1805合約上周跳水下跌，最低觸及5604，技術(shù)利空進(jìn)一步釋放由于5月合約即將步入減產(chǎn)換月時(shí)間點(diǎn)，價(jià)降持倉減少疊加基本面乏味可陳難以支撐5月后期有所作為。9月合約跟隨5月下跌的同時(shí)成為資金短期搶反彈的價(jià)值洼地。SR5-9價(jià)差開(kāi)始走弱，正套資金在5月合約下殺9月資金買(mǎi)入格局下，部分前期正套資金離場(chǎng)。盤(pán)中SR5-9價(jià)差最低-48，由于5月和9月合約持倉、價(jià)格走勢背離，本周SR5-9價(jià)差下方還有走弱空間。SR1809技術(shù)走勢形成短期的雙底結構，對比SR1805合約反彈的力度會(huì )偏強，反套可以繼續持有價(jià)差目標看至-80附近。

　　SR9-1價(jià)差方面：上周價(jià)差走弱至24點(diǎn)，SR1901合約未來(lái)炒作的核心在于下榨季的種植、產(chǎn)量進(jìn)度和甜菜生產(chǎn)情況，短期該套利沒(méi)有明顯的題材。但由于SR1809合約存在反彈需求，外盤(pán)凈空資金回落做空市場(chǎng)情緒逆轉會(huì )給SR1809合約價(jià)格有一定牽動(dòng)。在上周SR9-1價(jià)差走弱至24點(diǎn)之后，價(jià)差還有向上空間建議短期可維持SR9-1正套介入。

　　三、傳2018年許可150萬(wàn)萬(wàn)噸分半年度發(fā)放，后期進(jìn)口會(huì )相對集中

　　表一：不同原糖價(jià)格的成本預計

　　傳2018年許可發(fā)放150萬(wàn)噸盡管沒(méi)有官方文件公布但市場(chǎng)對于這個(gè)許可量發(fā)布相對認同。筆者假設，原糖在12-14.5美分50%、90%、95%關(guān)稅的情況下粗略預估了進(jìn)口巴西泰國進(jìn)口成本，13美分以下巴西、泰國進(jìn)口利潤優(yōu)厚。所以其實(shí)按半年度發(fā)放許可證從進(jìn)口數量上12-13美分的原糖對于買(mǎi)家而言一旦出現利潤會(huì )導致進(jìn)口量相對集中。

　　時(shí)間上，假設最快也要3月底4月初才會(huì )發(fā)第一批上半年的許可，半年發(fā)一次，那么第二次發(fā)放許可能會(huì )在10月份。5月22日之后進(jìn)口關(guān)稅會(huì )在調至90%，考慮到成本2季度之后才會(huì )集中大量集中，時(shí)間點(diǎn)上看半年度的發(fā)放許可方式對于進(jìn)口量有一定程度后移?？傮w，1-2季度的進(jìn)口數量還要看配額內能發(fā)揮多大作用，發(fā)放許可數量和分配方式細節問(wèn)題還看官方文件為準。

　　四、凈空基金高位減倉，原糖主力雙底形態(tài)形成

　　圖二：CFTC基金凈多和總持倉走勢

　　原糖近期走勢波動(dòng)劇烈，基金凈空達到新高。截至3月6日，基金凈空持倉大幅下降約8.2萬(wàn)，較上周下降1.8萬(wàn)張，基金凈多單較上周下降1.52萬(wàn)張，達18萬(wàn)張。投機基金凈空達到歷史高位之后3月6日小幅減倉，盡管目前原糖套保普遍低于同期甚至套保價(jià)格向下調至14美分以下。印度和泰國產(chǎn)量同樣不斷給市場(chǎng)帶來(lái)利空驚喜，但外盤(pán)短期的殺跌行情一定程度上消化增產(chǎn)利空。

　　按照投機基金的操作習慣短期投機做空資金隨時(shí)有空頭回補的動(dòng)作，技術(shù)上外盤(pán)走勢同樣走出雙底形態(tài)短期12.7美分支撐偏強。關(guān)注中國許可的發(fā)放時(shí)間對于原糖買(mǎi)盤(pán)的刺激，短期維持偏強走勢測試14美分突破。

　　行情預判：鄭糖走出一波快速下跌行情，下跌的動(dòng)力主要來(lái)自于突破5800-5820未果和技術(shù)破位持續下跌的恐懼而采取的減倉下殺追空行為。表面上看，資金注入買(mǎi)盤(pán)始終不強當前市場(chǎng)人氣繼續處于偏冷狀態(tài)，大量資金注入一時(shí)難聚，技術(shù)指標周、月線(xiàn)均出現熊市下跌的特征，再加上增產(chǎn)格局未有大量調正，導致目前有限的利好還不足以支持市場(chǎng)看好預期，似乎對于后市并不敢輕易言底。

　　但筆者認為，在上周收陰絕殺多頭跌至5604低點(diǎn)后本周市場(chǎng)沒(méi)有必要再繼續以殺跌的思維對待，利空短期兌現。持倉量和價(jià)格變化上看，SR1805資金開(kāi)始移倉遠月主力多頭主動(dòng)加倉上拉價(jià)格，SR5-9反套資金介入9月合約增倉上行測試5700—5750支撐能否持穩。風(fēng)險點(diǎn)在于，三月現貨銷(xiāo)量一旦不配合或是短期拋壓出現的影響下，反彈行情也會(huì )陷入震蕩，此外某集團資金壓力猶在。本周SR1809合約測試5700支撐情況，逢低5650-5680買(mǎi)入為主，中期看至5800，變數后期走私和外盤(pán)再次重歸守勢對于SR1809的影響，SR1805合約測試5700-5742突破情況，5626本周支撐偏強。