一、現貨電子盤(pán)和產(chǎn)區集團價(jià)差擴大，柳盤(pán)四月合同成交放量

　　圖一：集團報價(jià)和S18043現貨合同價(jià)差

　　據了解，部分集團資金瓶頸問(wèn)題短期壓力存在，截至3月底產(chǎn)銷(xiāo)率仍不足三成，預計4月還是現金為王的銷(xiāo)售策略。最新廣西集團主流報價(jià)區間在5600-5700元/噸，主流成交價(jià)格預計5550-5650元/噸。從4月開(kāi)始廣西集團現貨報價(jià)一路走低，集團都期待通過(guò)降低價(jià)格換取銷(xiāo)量。從筆者跟進(jìn)4月份集團銷(xiāo)量情況看一路走低的現貨報價(jià)對于銷(xiāo)量帶動(dòng)有限，尤其是走私對銷(xiāo)區市場(chǎng)的填補，5600-5700元/噸報價(jià)市場(chǎng)并不買(mǎi)單。那么，銷(xiāo)區貿易商對于現貨價(jià)格接受的區間在哪？

　　圖二：柳州批發(fā)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)方提前交收對比

　　結合，沐甜柳州批發(fā)市場(chǎng)4月合同價(jià)格密集區成交價(jià)格和成交量觀(guān)察，4月合同價(jià)格在5600-5450元/噸市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)方提前交收量成交密集，交收量增加，出現盤(pán)面采購小高峰。柳州4月合同現貨價(jià)格和集團主流報價(jià)價(jià)差100多元。集團報價(jià)和柳州4月合同價(jià)差和銷(xiāo)量的走勢對比分化，貿易商對于5600-5450元/噸現貨價(jià)格認可度偏高。

　　3月底集團的產(chǎn)銷(xiāo)率預估情況，除了個(gè)別小糖廠(chǎng)產(chǎn)銷(xiāo)率偏高之外，多數集團產(chǎn)銷(xiāo)率基本在3-4成左右。11月—4月廣西累計單月銷(xiāo)量同比減少，17/18榨季廣西產(chǎn)量同比增加70-80萬(wàn)噸，銷(xiāo)量累計減少無(wú)形加大目前的集團資金和銷(xiāo)售壓力。

　　在柳州4月合同價(jià)格和集團產(chǎn)銷(xiāo)率估計情況推測，筆者認為集團現貨報價(jià)在4月份后期還有一定下調空間。

　　二、走私引發(fā)的市場(chǎng)疑慮

　　表一：泰國走私糖理論成本預計

　　3-4月份外盤(pán)一路下跌，泰國、印度產(chǎn)量不斷刷新市場(chǎng)對產(chǎn)量的認知，不斷的增產(chǎn)在自身消費增長(cháng)空間有限情況下，出口原糖成為化解庫存和資金的有效途徑。從3月—4月份以來(lái)原糖12美分左右的走勢徘徊，泰國、巴西配額外進(jìn)口成本一路下跌，4月17日巴西、泰國配額外進(jìn)口成本5023、4845元/噸。按照零關(guān)稅測算12美分左右泰國走私成基本2700元/噸，假如加上運費、換包等其余雜費預計泰國糖走私成本在3500-4000元/噸。內外市場(chǎng)的巨大價(jià)差導致2季度以來(lái)沿海走私增加，盡管打擊走私力度加大但是利潤存在對于走私就難于完全遏制。追蹤數據看，泰國出口到東南亞地區1-3月份的出口量預計累計近50萬(wàn)噸，走私糖的拍賣(mài)無(wú)形再次供應市場(chǎng)。

　　內外價(jià)差的利潤引擎，2季度走私?jīng)_擊市場(chǎng)銷(xiāo)量壓力無(wú)處不在，在外盤(pán)繼續低位震蕩背景下，預計17/18榨季的國內走私100萬(wàn)噸不在話(huà)下。

　　三、投機資金攪局預報增加，5400未必是抄底的最好洼地

　　有效預報不斷增加，主要集中在藁城國儲、榮桂欽州、柳州桂糖、弘信欽州、廣西弘信。市場(chǎng)傳聞是廣西某集團主要集中注冊，原因在于銷(xiāo)售進(jìn)度和資金原因，倉單做融資為主。預報增加和倉單消化速度緩慢市場(chǎng)消費情緒未啟動(dòng)，SR1801合約交割甜菜和甘蔗糖合計28萬(wàn)噸，預計SR1805合約還有近10萬(wàn)噸的糖交割，后期倉單糖難以消化的話(huà)，不排除集中再次拋售SR1809合約增加進(jìn)一步下跌空間。

　　圖二：SR1809合約投機席位持倉

　　走私數量放大和市場(chǎng)傳聞放儲逼近，盡管有關(guān)部門(mén)沒(méi)有接到正式文件，市場(chǎng)在消息面真空環(huán)境下，傳聞也會(huì )引來(lái)市場(chǎng)的草木皆兵。投機資金自然也不會(huì )放過(guò)這塊肥肉。追蹤的SR1809合約多空持倉席位分析，近期一路下跌永安、海通、浙商期貨是做空的主要力量，對手盤(pán)是混沌天成期貨為主，其余的產(chǎn)業(yè)華信、華泰、光大等席位持倉增減有限，產(chǎn)業(yè)資金對于白糖操作流動(dòng)性較弱。

　　從4月18日持倉情況觀(guān)察，鄭糖合約屢破新低，部分投機資金獲利出場(chǎng)，永安席位加多遠月畢竟SR1901合約5370左右的價(jià)格，在甜菜增產(chǎn)和甘蔗增產(chǎn)空間不確定背景下，投機資金會(huì )有搶反彈操作。SR1809合約5430左右低點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資金開(kāi)始出現分歧華泰、宏源期貨加多，中糧期貨、中信期貨加空，白糖遠近合約凈持倉維持凈空單，SR1809合約在現貨市場(chǎng)價(jià)格銷(xiāo)量難有起色，利多有限基本面市場(chǎng)環(huán)境下，SR1809合約不排除順勢試探5400支撐。

　　圖三：SR9-1價(jià)差走勢

　　SR9-1價(jià)差40-60點(diǎn)左右波動(dòng)，價(jià)差環(huán)比走弱。從了解內蒙甜菜的種植情況看18/19榨季甜菜增產(chǎn)空間存在前期市場(chǎng)的預估偏差，SR1901合約在未來(lái)產(chǎn)量和供應節奏上會(huì )有價(jià)格和產(chǎn)量的走勢錯位，此外外盤(pán)11美分左右的底部震蕩，增產(chǎn)利空一度消化，18/19榨季外盤(pán)不排除會(huì )有反彈行情牽動(dòng)SR1901合約。SR1809合約在于走私和國儲的出庫，倉單一旦難以消化不排除繼續拋售盤(pán)面。

　　目前市場(chǎng)基本面情緒和資金動(dòng)向觀(guān)察看，SR9-1可適當布局反套。

　　四、內外市場(chǎng)行情觀(guān)點(diǎn)

　　印度產(chǎn)量繼續突破歷史新高截至2018年4月15日印度食糖產(chǎn)量已超過(guò)預期水平，達到2998萬(wàn)噸。目前還有227家糖廠(chǎng)仍在壓榨甘蔗，預計產(chǎn)量有望達到3300萬(wàn)噸，產(chǎn)量增加導致印度糖廠(chǎng)負債累累印度甘蔗欠款同比番10倍。糖廠(chǎng)的資金壓力印度未來(lái)的出口勢必在即。按照原糖11-12美分價(jià)格對比印度國內價(jià)格，出口基本是虧損，必須依賴(lài)適當的出口補貼。泰國同樣的增產(chǎn)問(wèn)題，會(huì )加劇后期的走私量。巴西國內乙醇價(jià)格出現走低，乙醇折原糖的價(jià)差會(huì )有所影響，盡管目前價(jià)格優(yōu)勢在生產(chǎn)乙醇。供需基本面情況，原糖短期難以擺脫低位走勢的厄運考驗11.5美分支撐。

　　國內市場(chǎng)，集團降低價(jià)格并沒(méi)有獲得銷(xiāo)區貿易商采購認可，部分集團產(chǎn)銷(xiāo)率偏低短期難改資金為王的策略。許可發(fā)放部分加工廠(chǎng)陸續開(kāi)工供應增加，在2月進(jìn)口地量之后3月份進(jìn)口難免有利空預期，多頭不死空頭不止。再殺一波SR1809合約暫看5350-5400考驗支撐如何。